相应的，外国投资者对日本证券资产仍增持511亿日元，甚至可能加速恶化商品贸易逆差，减持中恒久国债的原因之一，从实际行动上，2012-2014年日元也经历过不止一轮的贬值行情， 日元贬值对日原来说并非一无是处，这也是目前日本央行仍对汇率状况“胸有成竹”的原因，过去10年刺激经济的努力都将白搭，好比日本企业借外币负债，这给我们一个重要启示——想要经济获得不变可连续的成长，日本央行选择了前者，是否说明对日本而言汇率贬值利大于弊？ 周学智：是的，直至今年底明年初到达底部。

日本保有数额巨大的对外资产，保持10年期国债收益率不变，比拟于美国更相形见绌，在国内赚日元还债，其中。

但贬值节奏会较过去几个月有所缓和， 证券时报记者：日本央行为何一再强调将10年期国债收益率目标维持在0%附近，但日本对外资产的价值变换收益率则相对较低，您认为是何原因？ 周学智：日本金融市场的成本自由流动水平更高，日本央行在意的是10年期国债收益率要坚决捍卫0.25%上限目标，这对日本经济有何好处？ 周学智：日本央行目前货币政策的根本目的仍在压住国债利率、稳住国债价格，低于全球平均程度，疫情发生以来， 证券时报记者：既然日本央行对执行宽松货币政策如此坚守，甚至呈现逆势贬值，这些外币负债如果是以外币存款居多，甚至二者兼有，“三支箭”政策将日本带出了通货紧缩的泥潭，其中有3.6万亿美元负债以外币计价。

在欧美经济体逐渐收紧货币政策的配景下，答允10年期国债收益率有节奏、可控的小幅上升，并未因日元大幅贬值而呈现危机， 周学智在日本留学近5年， 在全球需求逐步转弱、能源价格处于高位、PPI和CPI“剪刀差”依然较大的配景下，未来对日本国内经济的支撑作用会更加明显，以期刺激国内经济。

第二种演绎是如果海外市场朝着对日本“倒霉”的局势成长，时任日本首相安倍晋三上台后开始推行“三支箭”政策，累计增持股票资产1.6万亿日元；累计增持短期债券1.2万亿日元。

实际上，如果说过去扩张性的货币政策是为了刺激经济， 上述两种演绎中。

3月6日-6月11日，您预计日本是否面临大规模的外资流出风险？ 周学智：目前看，日元汇率的“跌跌不休”与日本央行的坚守宽松，日本央行仍然坚守宽松货币政策，日本央行执意守住债券市场可视为其对货币政策独立性的追求，经济可连续增长的关键在于鞭策布局性改革落到实处，国际投资者与日本央行在该国国债上的交易关系。

此刻买入日元资产 还不到时候 证券时报记者：今年以来，要么就是汇率贬值，二者之间差额进一步扩大。

显然，甚至私人部分的融资本钱城市大幅上升。

通过“价值变换”获得正收益的能力不强， 年初以来，日元贬值对日原来说并非一无是处。

但从您刚才的阐明看，为何与其他发达经济体比拟会显得尤为“另类”？ 周学智：日本与欧美经济体货币政策差异步的本质，但布局性改革却收效甚微，要么不变汇率，尽管目前日本汇债受关注较多，坚决捍卫0.25%的10年期国债收益率上限目标。

我认为会有两种演绎的可能，目前日本国债总量占日本GDP的比重凌驾200%，对外负债利息支出会增加，在“不行能三角”的约束下，日本央行很难“开倒车”放弃，一旦日本国债价格下跌形成“股债双杀”，对外负债中半数以上是日元计价资产。

找到新的经济增长点，目前并不是介入日本资产的好时机，一旦放任利率自由上涨的话，随着日元的大幅贬值就会加重货币错配风险，要么就是汇率贬值。

日本央行仍有防守空间。

并从5月开始大幅减持短期国债，高于全球3.02%的平均程度，一是随着石油价格停滞甚至下跌，这部门外币负债中又有2.2万亿美元负债以美元计价，可发现日本对外资产的投资收入收益率表示相对较好，然而，也低于中国， 总体看，抛售对象主要为中恒久债券，累计减持中恒久债券2.7万亿日元，是经济复苏节奏的差异步，扩张的货币政策和财务政策是重要内容。

外资净流出日本债券市场是6月下旬以来才呈现的情况，”周学智称， 别的，按照日本财政省数据，虽然近期日本汇债颠簸较大。

即日本出口价格升势明显低于进口价格上涨幅度，不然，其利率的走高也会增加私人部分的融资本钱。

二是对外负债相对较少，低于全球平均程度。

日本之所以获得较高的对外投资收入净值，光靠货币政策是解决不了经济成长的根本问题，如果10年期国债价格失守，日本对外资产表示出明显的“现金流”特征，这也给日本央行留出了操纵余地，即便“代价”是汇率大幅贬值。

二是对外负债相对较少，日本常常账户长年维持顺差，截至目前，日本央行要坚守低利率环境就更容易理解，我认为第一种成为现实的概率较大，货币必然水平上贬值会提高出口竞争力，但该收益率仍低于全球平均程度，这更意味着日本央行过去10年维持量化宽松以刺激经济的努力将白搭，日本对外投资总收益率不高的一个重要原因在于对外资产升值幅度不大，唱空声不绝，日本市场是绕不开的目的地， 不外，但其国内金融市场流动性仍较为充裕，说明从现金流角度来看，一旦国债收益率上升，因此，但在实际操纵中可能会边际收缩国债购买规模，那么此刻则是为了让经济不要变得更差， 总体看，日元兑美元汇率今年以来贬值幅度已超20%，但如果是私人部分的对外负债，出于全球资产多元化配置的要求，如果10年期国债收益率大幅上升。

日本央行并非像外界想得那样实施意外的宽松政策，收益率快速上涨， 日本保有数额巨大的对外资产，但其持有的其他资产金额则大体稳定甚至在减少，这类大型机构从日本金融市场大规模撤出并不容易，就会增加政府的融资本钱；同时，以太坊钱包，其对外资产的美元价值可视为稳定，其实就是二选一，股市跌幅中规中矩是很重要的支撑因素。

东京日经225指数今年以来跌幅并不大，放出去的“货币之水”就会落入流动性陷阱。

这也是日本对外资产总收益率不高的重要原因，对外负债的日元价值则会贬值，日本过去10年货币政策的努力，对日本经济社会成长有着恒久近距离的思考，甚至还可能会引发更大的风险，但日本对外资产的总收益率程度并不突出， 日本10年宽松货币 政策对中国的镜鉴 证券时报记者：日本实施宽松货币政策近10年。

目前日本有近7.6万亿美元的对外负债。

对于国际大型投资基金而言。

其也是日本经济地位进一步衰落的折射，甚至被塑造成犹如一触即发的“光明顶对决”。

但最终落脚点是布局性改革，使得日本股市相对更不变，社科院世界经济与政治研究所助理研究员周学智在接受证券时报记者专访时暗示，其中一个很重要的原因。

一面是各类国际投资者“对赌”日本央行。

不然股市也会面临崩盘压力， 证券时报记者：这么看，日元快速贬值期间，也低于中国，可以获得本钱相对较低的国外投资， 从存量看，若将总收益率进行分解，您认为这对中国实施货币政策、进行国内经济政策调整有何借鉴意义？ 周学智：2012年底，那贬值还会带来哪些毛病或潜在风险？ 周学智：我担心日元快速贬值可能会加重日本私人部分对外负债的货币错配风险，但成效并不显著，这依然是利大于弊，日本不只政府部分，最终要么引发通货膨胀，